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契约型基金在私、公募市场上的应用

(一)契约型基金是我国公募基金的主要运作形式

在国际市场上,公募基金的运作形式主要分为公司型与契约型两种。受限于我国《证券法》对上市公司发行股票的要求,我国公募基金广泛采用契约型的运作形式。基金管理人、基金托管人依照基金合同的约定,履行受托职责;基金份额持有人按其所持基金份额享受收益和承担风险。约束各基金当事人权利与义务的基金合同,便是基金当事人之间形成的契约关系。大家可以查阅公募基金的基金合同,便会发现,每只基金在基金合同里都会对本基金的运作方式予以清晰的描述,通常看到的“契约型封闭式基金”或者“契约型开放式基金”的描述。

综上,通过契约形式发起设立基金并不是新的尝试,该种基金设立方式已经广泛运用于我国公募基金市场。

(二)私募基金组织运作形式沿革

长期以来,我国的私募基金面临着政策不清的发展环境。私募基金的运作方式多样,形成了具有中国特色的私募基金市场。

1、公司制

中国最早的一批私募基金具有政府引导的色彩,政府为了促进科技成果向生产力的转化,引导成立了一批目前在创业投资领域仍然有比较有影响力的股权投资型企业,比如:深圳市创新投资集团有限公司(深创投)、中科招商集团等。上述企业的组织运作形式多为公司制,比如中科招商,成立时为有限责任公司,2014年改制为股份有限公司,2015年4于全国中小企业股份转让系统(新三板)上市。

2、有限合伙制

随着2007年6月1日《合伙企业法》的实施,私募股权投资机构广泛尝试有限合伙制,有限合伙制迅速成为私募股权基金的主流组织形式及资金募集方式。有限合伙企业具备先分后税的税收优势,通过有限合伙协议灵活安排有限合伙人(基金出资人)、普通合伙人(管理人)和托管人(商业银行)之间的权利义务关系,既控制了风险,保证了有限合伙人资金的安全,又保证了基金运营的效率和灵活性,有限合伙制成为目前中国私募股权市场上最主流的组织运作形式。

3、信托制(阳光私募)

信托制私募基金主要被二级市场投资的私募基金广发应用。“阳光私募”的传统名称为“证券投资集合资金信托”,专指由私募基金作为发起人及投资顾问,信托公司作为受托人面向投资人发行的以投资二级市场股票为主的集合资金信托。此类产品定期公开披露净值、合法性与规范性更强,有效解决了私募基金面临的信息披露等问题,在募集资金方面优势明显。

2004年2月20日,深圳市赤子之心资产管理有限公司赵丹阳率先与深国投(现华润信托)合作发起第一只开放式集合资金信托计划——赤子之心(中国)集合资金信托,通过信托、私募、银行、证券公司四方合作的模式,开展私募证券投资业务,赵丹阳因此被誉为中国阳光私募(私募基金形式管理,信托形式运作)第一人。信托型私募股权投资基金(主要指二级市场投资类)迅速成为了主流的产品形式,2012年以前,主流的私募投资公司:比如星石、重阳、朱雀、景林、淡水泉等投资管理公司通过与信托公司合作发行阳光私募的形式发行产品。2012年以后,随着证券公司集合资金信托产品、基金专户、基金子公司专项资产管理计划的推行,信托型的阳光私募占比略有降低。

(三)契约制在私募基金领域的应用

2013年6月,中央编办印发《关于私募股权基金管理职责分工的通知》,明确证监会负责私募股权基金的监督管理,实行适度监管,保护投资者权益;发展改革委负责组织拟订促进私募股权基金发展的政策措施,会同有关部门研究制定政府对私募股权基金出资的标准和规范。私募股权基金的监督管理正式明确为中国证监会。

2014年8月21日,证监会正式颁布《私募投资基金暂行管理办法》,对私募投资基金的运作、管理予以全面规范与约束,契约制正式引入到私募基金领域。暂行办法对契约型基金的描述为“募集私募证券基金,应当制定并签订基金合同、公司章程或者合伙协议(以下统称基金合同)”。因此,办法正式将签订基金合同,即“契约型”确立为私募基金的组织运作形式。

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