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一文教你看懂信托公司年报

每年五月,信托年报季之后,都是各家机构发布信托公司各种榜单的时候,也是投资者各种懵圈的时候,为什么各家排名不一样?什么财务指标比较重要?各家发布的综合实力榜有没有参考价值?安师傅将会带你一一解决这些问题。

在回答各种问题之前,先要解决一个终极问题:

信托公司是什么?

安师傅的答案是,信托公司是一家类银行机构,现阶段,它的主要业务模式是一头募资,一头放贷,虽然按资管新规来讲这属于资管业务,不是绝对的存贷业务,但其业务模式非常趋近于银行。那么接下来问题就是,银行最重要的是什么?

两个字,“稳定”

你很难想像招商银行今年营收暴增100%,明年又暴跌50%的情况吧。所以看信托公司的各种榜单,与其关注排名,不如关注信托公司财务数据的稳定性,在保证稳定性的前提下,财务指标的排名才有意义。

当然如果你非要说我们公司是以权益类投资为特长的信托公司,业绩波动大很正常,那么好,请你移步到证券公司的排行榜。毕竟,大多数投资者投资的还是信托公司发行的固定收益产品,其业务性质,还是类银行的。

下面开始讲解信托公司年报:

信托公司有三大核心指标,需要特别关注:

1.信托业务收入:这个指标可以类比银行业的“利息净收入”,是信托公司经营、盈利能力的重要指标。

2.主动管理规模:剔除掉通道业务后的管理规模,类似银行总资产的概念,重点是剔除通道,因为大部分通道业务带来的收入不能反映信托公司的经营能力,特别是在监管要求去通道的背景下,甚至有可能是经营的负担。

3.净资本充足率:可以看作银行业的资本充足率,是监控信托公司抗风险能力的重要指标。

以上三项指标可以通过各家信托公司年报获得,但其中也有各种原因造成的指标失真,正文将对三个指标逐步校准,尽可能真实的反映信托公司的经营与抗风险能力。

正文:

一、信托业务收入

说信托业务收入之前,先要说营业收入:

1.营业收入

先看下面的两个榜单,这两个榜单分别来自不同的第三方。注意平安信托,营业收入在第一个榜单是161.94亿,第二个榜单是49.78亿,这是为什么呢?

 

资料来源:来自于互联网

 

看年报首先要分清年报中的两个口径,一个是合并(或称本集团)口径,一个是母公司(或称母公司)口径,合并口径包括信托公司本体和其持股的并可以纳入报表的子公司,母公司口径则只有信托公司本体。

以平安信托为例:

资料来源:平安信托2018年报


 

简单的示意图:


 

分析信托公司,采用合并报表还是母公司报表,这就涉及主观判断问题了。有些合并报表子公司,是直接被信托公司控制管理,有些则只是持股关系。

比如平安信托在年报里披露了合并的子公司:

资料来源:平安信托2018年报

 

其中合并报表的包括平安证券、平安基金等大型金融机构(参考注册资本)及一些资产管理公司,这些公司极大概率不是平安信托控制的实体,所以在计算信托公司报表的时候,剔除这部分显得更公允。那么在计算平安信托的营业收入时,显然以本公司/母公司口径更为公允。

同样的,重庆信托由于持有益民基金和三峡银行两家金融机构股权,并将其纳入合并报表,故计算营业收入时,以本公司/母公司口径比较公允。

其他信托公司没有持股金融机构的情况,子公司更多是实控管理的,且合并后对报表数据没有太大影响,故采用合并报表比较公允。

以下为经调整后的信托公司营业收入排名前十:

资料来源:各信托公司2018年报


 

说完营业收入,安师傅该说第一个重点了:

2.信托业务收入

先来看一下信托公司的营业收入组成:

资料来源:安信信托2018年报

 

信托公司的营业收入主要分两部分,一部分是固有业务,指信托公司运用自有资产开展的业务,主要是信托公司用自有资产放贷、投资产生的收入(用蓝色标示)。另一块就是信托业务收入,指信托公司以收取报酬为目的,以受托人身份接收信托和处理信托事务的经营行为,也就是管理募集资金所产生的收入(用红色标示),如前文所说,信托业务收入类似于银行业的“利息净收入”,这个数据的变动应该相对稳定,也是一家信托公司的核心指标。

2018年信托业务收入前十如下:

资料来源:各信托公司2018年报


 

如果只把榜单放在这,那安师傅写这干嘛?

中信信托的信托业务收入据说创了信托行业历史新高,本着投资人怀疑一切的秉性,这里有没有问题?

安信信托去年信托业务收入52.80亿,今年去哪了?

要回答这两个问题,就要进入下一个环节。

二、主动管理规模

信托行业真正大发展是从2008年“四万亿”以后,当时的主要功能是“通道”。随着信托公司不断增强自己的主动管理能力,通道业务的占比也在不断下降,但不争的事实是,通道业务仍旧占据信托管理资产的很大一部分。通道业务所需管理有限,所以业务成本也比较低,行业内通道费一般是规模的0.2%-0.3%(年化),虽然收费水平不高但规模做起来也是个躺着赚钱的业务。

信托业务收入前十的管理规模情况(排名不分先后):

 

资料来源:各信托公司2018年报

注:通道业务所贡献的信托业务收入以被动管理规模*0.2%测算

 

参考上图,中信信托有约1.1万亿的通道业务,这部分即使只按0.2%的通道费计算,也贡献了将近22亿的信托业务收入。但赚钱归赚钱,通道业务并不能反映一家信托公司的主动管理能力,同时在监管层“去通道”的背景下,通道业务势必逐步萎缩,甚至是个负担。所以安师傅在计算信托业务收入的时候,做了相应的调整,剔除通道业务产生的信托业务收入,结果如下:

上表剔除通道业务后信托业务收入排名及净息差:

 

来源:安师傅的小黑板

注:净息差=信托业务收入(剔除通道)/主动管理规模*100%(为评估信托业务收入的合理性,引入该指标)

 

估算比较粗糙(排名也没那么重要),但有其合理性,第一,传统三强中信、平安、中融,剔除通道后的信托业务收入相近且位居三甲,并且领先身后追赶者较大优势,符合行业内的认识。第二,和信托相比,银行在负债端有较强的成本优势,信托公司净息差低于上市商业银行,处于1%左右是相对合理的(上市商业银行净息差大概在2%左右),净息差表现稳定度较差,或常年大幅超过1%的信托公司,可能潜藏比较大的风险。

这里引入净息差,也是为了回答第一章留下的第二个问题。安信信托2017年本来已经站稳第一梯队,信托业务收入52.80亿,位居行业首位,但2018年信托业务收入大幅萎缩至15.38亿,归母净利润直接从2017年的赚37亿变成了亏了19亿。特别的,按说信托业务收入,相当于银行每年的利息净收入,应该是一个非常稳定的数据,为什么会变化这么大呢?

学问就在主动管理规模和净息差里。

安信信托2014-2018主要经营指标:

资料来源:安信信托公司2014-2018年报,安师傅的小黑板

 

安信信托的通道业务并不多,基本维持在1000亿,按通道费0.2%测算,通道业务贡献的信托业务收入也就2亿左右,那么剩下的信托业务收入,都是从主动管理规模获得的。以2017年为例,安信信托的主动管理规模只有1585亿,但却创造了50亿的信托业务收入(剔除通道后)。要知道同年中融信托用近4500亿的主动管理规模,才创造了约35亿的信托业务收入(剔除通道后),净息差才大概0.8%。安信信托自2014年开始,净息差一直维持在一个很高的水平,部分年度已经超过工商银行(近三年在2%出头),这显然不合理,关于这种情况,有两种可能的解释:


资料来源:工商银行2018年报

 

第一种,安信信托用固有资产投资于自己发行的信托,进而进行股权投资或向信用水平较差的交易对手发放高利贷,同时在信托计划层面进行高比例的信托报酬提取。这种方式好处就是赚钱的时候,固有业务和信托业务同时赚钱,报表很好看,但不好的时候就会像2018年一样惨淡。(年报中关联交易项里,自有资金投资自己管理的信托项目,金额较大)

 

资料来源:安信信托2018年报

 

第二种,主动管理资产部分,要么负债端,募集资金很便宜(或者说给客户的收益很低),要么就是资产端交易对手信用水平较差,贷款利息高,或者两者皆有之,但无论哪种方式,必然不可持续。(年报里审计事项有相关描述)

 

“事项描述

请参阅合并财务报表附注五(四十八)。2018年度,安信信托确认手续费及佣金收入为人民币15.60亿元,其中信托报酬为人民币15.40亿元,占比98.73%,较上年同期减少70.63%。

安信信托管理层对公司管理的信托计划交易对手状况、可供分配信托利益等因素进行评估,认为由于公司管理的部分信托计划交易对手未能正常按照合同约定支付信托报酬,虽然公司根据信托合同约定有提取信托报酬的权利,但是暂无充足证据表明相关信托报酬能如期收到,安信信托对该等项目未确认或未足额确认信托报酬。

考虑到安信信托的信托报酬评估过程涉及重大的管理层判断,该事项被确定为关键审计事项。”

 

资料来源:安信信托2018年报


 

安师傅认为第一种第二种可能兼有,两种情况也在年报中都有所体现。

以上梳理了信托公司两个关键的经营指标,并引入了“净息差”来辅助判断信托公司经营情况及潜在风险,其实信托公司还有一个非常直观的风险把控指标,就是:

三、净资本充足率

这个概念(也有年报里叫净资本覆盖率,公式是净资本/各项风险资本之和*100%)来自于2010年银监会发布的《信托公司净资本管理办法》,计算比较繁琐,就不在此列举了。净资本基本等于信托公司的净资产扣除一些风险计提,代表着信托公司的家底,比上固有业务和信托业务的风险资本计提之和(现有业务面临的潜在风险)就是净资本充足率。这个比值,银监会要求在100%以上。如果再简化理解,就可以把它看做银行业的资本充足率,也就是当管理资产出现风险时,信托公司有没有足够的家底儿。

说到这,有人会说了,你这是暗示什么。

对,大家都知道“打破刚兑”是资管新规的要求,但很少有人通读过资管新规,关于资管新规,首先你要知道它是由一套共四个重要文件组成的,均在央行官网发布,分别是:

a.《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(201804),简称资管新规

b. 中国人民银行有关负责人就《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》答记者问(201804)

c.《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》(201807),简称资管新规执行通知

d.《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通的说明》(201807)

其中有些微妙的措辞如下:

2018年4月底发布的资管新规(a文件),在一开头的总体原则部分,有如下内容:

“(五)坚持积极稳妥审慎推进。正确处理改革、发展、稳定关系,坚持防范风险与有序规范相结合,在下决心处置风险的同时,充分考虑市场承受能力,合理设置过渡期,把握好工作的次序、节奏、力度,加强市场沟通,有效引导市场预期。”

在答记者问(b文件)中(虽然叫答记者问但从来也没见着过记者):

“对过渡期结束后仍未到期的非标等存量资产也作出妥善安排,引导金融机构转回资产负债表内”

2018年7月,受到经济形势下行的影响,央行又赶紧发了两个文件(c和d文件),其中:

“过渡期内,金融机构可以发行老产品投资新资产

对于因特殊原因难以回表的非标和过渡期后仍未到期的少量股权类资产,《通知》明确,经金融监管部门同意后,金融机构可以合理妥善处理”

从资管新规第六条“打破刚兑”,到答记者问中的“引导金融机构转回资产负债表内”,再到“金融机构可以合理妥善处理”,这里其实给金融机构和监管层留下了巨大的解释空间。这就好像夫妻为了买房假离婚,你以为的白纸黑字,可能是人家的心照不宣。

此外,近日雪松控股刚刚收购中江信托,就立刻启动投资者的收益权转让。初步先保证投资者利息兑付,逐步处理违约债权之后,会兑付投资者本金,名义上是“化解风险”,但实质上是什么,我就不评论了。要知道中江信托涉及的延期产品高达几十亿,数量之大、影响之大,监管层是不可能不知道的。包括最近某银行被接管,也是保了个人储户和5000万以下的机构。

上述内容微妙,大家自己思考,我什么也没说。

回过头来再说净资本和净资本充足率,信托公司年报里都有这样一张表格:

资料来源:中融信托2018年报

 

表格第三列有监管标准的是重点指标,净资本充足率(净资本/各项业务风险资本之和)是最重要的,监管要求大于等于100%,当然这个值越高越好。净资本/净资产这个比率也是要重点考察的指标,这个指标直接反映了信托公司自有资产的质量。有的信托公司比较“怂”,比如中融信托,那这个比值就比较大,这就意味着其自有资产主要是风险较低的现金管理类资产,固有业务的风险计提较小。有的则比较“勇敢”,比如安信信托,自营业务投有大量的非标贷款、股权投资,所以固有业务风险资本也达到31亿元。

 

资料来源:安信信托2018年报

 

一家公司的固有业务风险资本越低,那么净资本/净资产这个比值越高,说明其自有资产越接近于现金,那么它的偿付能力越强。这个指标可以辅助净资本充足率来判断一家信托公司“合理妥善处理”的能力。总之,净资本充足率和净资本/净资产两个值越高越好。

主动管理规模前十的信托公司净资本充足率排行:

资料来源:各大信托公司年报,安师傅的小黑板

 

以上就是关于净资本充足率的讨论。在全面总结之前,先补充说明一下,安师傅在这完全没讨论净利润,有经验的投资者都知道,金融机构的估值往往是用市净率(市值/净资产)而不用市盈率(市值/归母净利),也就是说看重净资产而不太看重净利润,因为评估一个金融机构,重要的不是它赚了多少钱,而是在赚了这些钱的同时能承担多少风险。当然,净利润也不是不重要,只要净利润与主动管理资产规模成合理的比例即可。

总结:

本文梳理了信托公司的三个关键指标,并在一定程度进行调整,去除了杂音,且引入了净息差概念辅助判断经营能力和潜在风险,简要概括如下:

1.剔除通道业务后的信托业务收入,是评价信托公司稳定创造收入的核心指标,同时引入净息差概念,辅助判断信托业务收入的合理性。

2.主动管理规模类似于银行总资产概念,金融业毕竟还是个规模为王的行业。

3.净资本充足率及净资本/净资产可综合判断信托公司吸收损失、抗风险的能力。

以上这些指标,都是为了判断一家信托公司是不是够“稳定”。正如王石判断房地产,他说一个楼盘第一重要的是“位置”,第二重要的也是“位置”,第三重要的还是“位置”。那么判断信托公司的最重要的三点就是:

“稳定”,“稳定”,“稳定”。

额外再说一句,与其参考各种信托公司榜单,不如直接看银监会的监管评级,因为只有监管才真的知道信托公司的实际经营情况。根据市场信息,2018年银监会对68家信托公司评级,共有9家信托公司取得了A-评级(目前所有信托公司取得的最高评级),这9家信托公司的核心业务指标如下,大家可以根据他们的指标对你将要投资产品的信托公司做个评价。(排名不分先后)

 

资料来源:各信托公司2018年报

 

注1:通道业务所贡献的信托业务收入以被动管理规模*0.2%测算

注2:净息差=剔除通道后信托业务收入/主动管理规模*100%

交银信托的信托业务收入为负有待思考,存在一种可能,交银信托大量通道业务来自股东交行,所以通道费低于0.2%,故低估了剔除通道后的信托业务收入。但从总体上看,监管评级为A-的信托公司,在安师傅关注的几个指标上,表现都比较不错。

本文的不足:

1.本文部分参考了银行业的分析方法,但不代表信托公司经营模式完全等同于银行。

2.数据处理方式有待调整,比如交银信托剔除通道业务后的信托业务收入测算为负值,其原因正如笔者猜测,交银信托2018年已清算被动管理业务的加权信托报酬只有0.13%,低于行业平均水平,但限于部分信托公司年报未披露信托报酬水平,故采用行业内惯例0.2%,以保持数据的一致性。但总体来看,对研究的结果影响不大(交银信托剔除通道后的信托业务收入应仅由-1.26调整到3.35),大方向是正确的。

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