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解析|左踢公募、右打信托,银行理财子公司的“超级”玩法

于金融行业重返本源的监管趋势下,国有大行再一次于准入方面拔得头筹。2018年12月26日,中国建设银行、中国银行设立理财子公司的申请己正式获得银保监会的批准。

这也意味着第一批申请将于2018年12月2日生效,当时商业银行的金融管理部门已经发布实施,但在三周多一点的时间里,效率就让市场脱颖而出。据介绍,在批准前,一些银行为了争取首次进入资格暗暗较劲,包括一些资金较为充足的股份制银行。

尽管接近监管机构的人士表示,理财子公司牌照不是"超级"牌照,但市场对其仍高度重视这一"庞然大物"。“左踢公募,右打信托”,威力不凡啊!一家全球咨询公司的合伙人认为,几年后,全球十大资产管理公司将出现在中国。

目前,银行理财子公司的当务之急可能是加快清理过去的资产,甩掉包袱,轻装上阵;制定面向市场的薪酬激励措施,以吸引人才,增强自身的投资和研究能力,可能是银行财富管理子公司的首要任务。

看似不高的门槛

银行理财子公司是由在中国境内注册成立的商业银行作为控股股东发起设立,属于独立于母行的非银行金融机构,主要从事理财业务。

作为第一家正式向银保监会提交建设申请的银行,建行似乎对第一批入场券毫无悬念。据银保监会称,许多其他商业银行也在努力申报其理财子公司。

规定发布后,排队购“入场券”的商业银行数量继续增加。到目前为止,已有26家商业银行宣布计划设立银行理财子公司,其中包括5家国有大行、邮储银行、9家股份制银行、9家城市商业银行和2家农业商行。

据了解,许多银行一直在暗中争夺第一家银行。咨询公司的合伙人称,他们所服务的某家银行客户要求他们"不要为另一家服务",因为这两家银行之间存在竞争关系。"由于这两家都是长期客户,我们最终会有一个北京办公室和一个香港办公室分别为他们服务,他们无法通风。”

根据该条例,银行理财子公司的注册资本不得少于10亿元,资本应一次性支付。从即将设立的26个理财子公司的注册资本来看,工行、建行、农行、中行和交行分别是160亿元、150亿元、120亿元、100亿元、80亿元,其中50亿元的股份制银行比例居多。城市商业和农商行在10亿到20亿元之间.

资产超过千亿元甚至万亿元的商业银行对于10亿元来说,其槛似乎并不高。但以前,银行理财作为一项表外业务,银行不能从银行提取资本,而成为独立的理财子公司之后,这将占据母行的核心资本。因此,根据国家金融与发展实验室副主任曾刚的说法,银行理财子公司所需的资本门槛是"实际上特别高"。

他以《信托公司净资本管理办法》中以风险资本与信托业务相对应的风险资本权重来衡量银行子公司的金融产品,并得出结论认为,10亿美元的资本也许可以支持1500亿理财产品的规模。"如果算上理财子公司的自营投资业务,其净资本预计将是其理财业务规模的100倍左右。

"这意味着,虽然理财子公司牌照的价值很高,但获得和维持它的成本也非常高,特别是对净资产较小、资本充足率较低的银行而言。"曾刚写道。

上述咨询公司合伙人们还表示,他们并不看好一些设立理财子公司的资本较小的农商行。他认为,金融业讲求的仍然是规模经济,银行的声誉与其资产负债相挂钩,许多农商行的不良暴露迅速,明显地没有优势。

“超级牌照”之争

允许理财子公司对公募理财产品公开发行直接投资于股票;理财产品销售起点金额不再设置;只有非标债权类资产投资余额不得超过理财产品净资产的35%;在销售渠道上“大放松”:既可以通过银行代售,也可以通过银保监会认可的其他机构代销……这一系列利好措施触动了市场的神经。

特别是在《管理办法》的正式版本中,还删除了征求意见稿中的“银行理财子公司不得用自有资金购买本公司发行的理财产品”,改为以自有资金投资本公司发行的理财产品,“不得超过其自有资金的20%,不得超过单只理财产品净资产的10%,不得投资于分级理财产品的次后级份额。”


据了解,银行提供的反馈意见最多的是不允许将自己的资金投资于公司的产品。原因是,类似的资管机构允许自有资金参与对自己发行的理财产品进行适当范围的投资。因此,经过广泛的意见后,最终监管层打开了一扇"小门":允许银行理财子公司将自有资金投资于自家发行的产品,但同时施加严格的比例限制。

“理财子公司的业务范围太广了,”一位银行业专家感慨表示。在他看来,原来银行理财融资只能从事固收类的投资,现在成了信托+公募的牌照,线上+线下的渠道。他甚至担心,信托以后会不会消亡?

在上述合伙人看来,银行在债券市场、现金管理等宝宝类产品和二级市场上都有很强的可以选择的资产。

根据银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场报告(2017年)》,从资产配置情况来看,债券、银行存款、拆放同业及买入返售等标准化资产是理财资金配置的主要资产,截至 2017 年底,共占理财产品投资余额的 67.56%,其中债券资产配置比例为 42.19%。 

数据来源:银行业理财登记托管中心

但另一种观点认为,市场显然夸大了其理财子公司的力量。《第一财经日报》援引接近监管机构关系密切人士的观点称,理财子公司并非“超级牌照”,理财子公司业务与信托业务存在着本质上的区别。

例如,财产权信托(设立特殊目的载体SPV)、动产或不动产信托、慈善信托等业务银行理财子公司都不能开展,银行理财子公司理财产品不得直接投资于信贷资产。此外,与基金子公司相比,理财子公司主要从事资管业务,也不能通过设立资产支持专项计划开展资产证券化业务。

建行是首个收到入场券的银行,并在公告中表示,设立理财子公司不会对现有市场格局造成太大的影响。虽然理财子公司发行的理财产品是依据信托法律关系设立的,但无论在业务本质、投资范围、自有资金运用范围等方面,都不应理解为理财子公司具有信托业务牌照,两者具有明显差异。理财子公司与基金、保险资管、证券资管等其他资管机构在管理机制、经营理念、激励约束机制、投资运作和人才储备等方面也存在较大差异,各自都有各自的优势和专长,总的来说,合作大于竞争。

“脚踢”公募行业 但权益投资是短板

从整个大资管行业的角度来看,银行理财子公司的出现,对于近14万亿元规模的公募基金的影响最大。这也意味着,在经历了2008年以来最槽糕的熊市之后,公募基金接下来的面临严峻挑战,不仅是怎么去保护净资产,还要面对理财子公司的落地竞争。

“未来,除了近2万亿元规模的余额宝以外,大的资管行业就只看银行理财子公司了,而公募完全就不在相提并论之中了。“上述合伙人说到。

深圳一家的公募基金总经理直截了当的说,公募基金的政策红利期已已经过去,阻碍银行理财子公司的成功,只有他们自己。“如何彻底改革才是重中之重。”

上述公募总经理表示,公募基金受制于投资标的范围限制,不能在大类资产中作出更多的分配资金,“高度依赖于看天吃饭的A股,是权益类投资的制度宿命。”如果能投资商品期货、衍生品、房地产金融产品甚至美元资产,那么权益类投资情况就会有很大的不同。

银行理财子公司可以投资非标的政策红利,正好弥补了公募基金的投资标的短板,对于不规范的投资,虽然理财子公司有35%的比例约束,但公募基金需监管和审批,并对此进行了探讨,并且要在基金附属子公司架构下运作的政策受限性更多。

对于目前公募基金倚重的固收类产品,理财子公司则更是比较优势突出。华宝证券在研报中指出,内部优势来自其固收团队的投研、风险管理能力,外部优势来机构红利。

平安基金副总经理汪涛认为,从根本上到团队建设,风控建设和产品发行还需要一段时间,“从短期来看,这对公募几乎没有影响。”但从长远来看,他认为这会加剧公募行业的马太效应,因为低于公募盈亏线的基金会陆续出清。

在汪涛看来,既要看到挑战,也要看到积极的一面。“多年来,投资者对公募基金的信任度不是其他机构能快速建立的。”而银行理财子公司在对投资者教育方面,关键在于打破对于银行的刚兑幻想。面对赛道的新对手,公募基金一定是扬长避短。“并且可以争取更多的险资权益委外资金。”

公募基金和银行理财子公司并非完全的竞争关系。“理财子公司可以发行FOF,对接的还是公募产品。”他说道。此外,银行的渠道,也也不会只出售理财子公司的产品,“现在渠道也是市场化的了,哪家哪个产品好,银行就推哪家。”

在短期内来看,理财子公司设立并具备较强的权益投资能力仍需一段时间,此外,目前银行理财产品正处于向净值化过渡的早期阶段,对新产品的波动控制的要求较高,大规模配置高风险的股票资产可能会导致净值大幅波动。

“因此,即使一家银行理财子公司投资于股票市场,它初期也将会使用FOF的方式,让公募去进行投资。”一位非银分析师预测,银行系公募基金与银行理财子公司,后期将会出现激烈的资源竞争。

前有熊市触底,后有理财子公司追兵,公募基金在捍卫权益类投资的护城河上,还有更多的提高空间。

甩掉包袱 轻装上阵

按照银行理财子公司申请—批复—筹建—开业的流程,预计第一批子公司的成立最快也要到2019年下半年。

在上述咨询公司合伙人看来,目前银行最需要解决的,是要先清理掉以前挪到理财池的不良贷款,“这些账如何算?算谁的?一切都应该先解决。”据他所知,最近多家银行已经都在加快清理过去的资产。

事实上,有银行从资管新规征求意见前后,就开始这样做了。“否则,全行业资管收入在2018年大幅度下降,你认为是什么原因?”一家国有大行财会部人士反问道。

工商银行2018年半年报显示,其个人理财及私人银行的手续费及佣金净收入为164亿元,同比减少约10亿元,原因是“受保险产品监管规范和资产管理产品于2018年开始缴纳增值税等因素影响。”同样,建行理财产品业务收入在2018年上半年为65.52 亿元,较上年同期减少 58.29 亿元,降幅 47.08%,主要是因为资管新规及理财产品市场发行成本迅速提升的影响。

另外,当务之急是各家银行的资管人才的储备。据了解,互相“挖角”目前市场上已经开始了。 近期,浦发银行、邮储银行等纷纷在官网挂出招聘通知,涉及资管部门多个岗位。

一套市场化的薪酬激励机制能否在短期内建立,也将被视为理财子公司能否取得成功的关键因素之一。但在上述大行财会部人士看来,银行的资管部门属于利润中心,考核机制和子公司差不多,收入已经比行内其他部门要高。前期理财子公司独立出去大多数还是原班人马,因此收入不可能有太大的变化。

作为首家私募转公募的鹏扬基金总经理——杨爱斌认为,由于银行的激励制度问题,理财子公司对于现有公募的人才不会有太大吸引力。“但理财子公司的资本金强大,股东背景强大,监管政策也支持。”

上述咨询公司合伙人则认为,银行理财子公司的平台足够大,“你原先管几百亿,到这里来第一天就可以管上千亿;原先管上千亿,到这里干两三年就可以管上万亿。”因此,这个市场对于很多资管人士而言,还是具有吸引力。

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